多空鏖战,安踏体育会被“浑水”溺死吗?

国英观察   · 发布于 2019-07-11 22:23:35

多空鏖战,安踏体育趟了这趟“浑水”,会被溺死吗?

 作者:树高

专栏:国英观察

一边是知名沽空机构浑水,一边是专注于运动鞋服的安踏,如果你不关注资本市场,一定不会想到这两位八竿子打不到一起的哥们,此刻正各自为自己的“清白”掐的你死我活。

01

你要说是安踏体育自乱阵脚,故意要趟这“浑水”,那肯定是无稽之谈。安踏经营地好好的,财报业绩看上去也无可挑剔,股价甚至在7年之内上涨了16倍。甚至也没搞质押和减持“割韭菜”,这样的公司确实让人敬佩。在如今和老A一同沉沦的港股市场中,安踏的表现足以对标A股的茅台,“消费大牛”属性明显。

但这次遇到了做空专业户浑水,“来者不善”的意味十分浓郁。新东方、分众传媒、学而思……一众中概股曾经被浑水的寥寥数语打趴下。丰饶的实战经验注定浑水此番显然是有备而来。安踏作为港股中一颗耀眼的明星,在历经多轮资金推涨后,1400多亿的市值本来就有过高的嫌疑。浑水也看准了这一点,祭出“枪打出头鸟”的阵势,誓要将安踏的强劲复苏之路证伪。

很简答,要做空,就做空涨的最多的,这样一旦群众的“白马信仰”崩盘,股价跌幅肯定会让亟待收割的浑水“满意”。(请各位读者自行脑补老A曾经的大白马康得新吧,也是财务报表“证伪”,最后的下场。。。)

两者的多空鏖战持续了好几轮。7月8日伊始以浑水的“开战宣言”拉开了序幕,“开战宣言”的大意是指安踏控制了大量分销商,并且通过子公司与分销商之间“张冠李戴”的方式粉饰收入和开支。

我们来理一下这三轮交锋中双方聚焦的争议点都有哪些方面,又是如何“回应”对方。

“原告”浑水:

1、指责安踏以分销商虚构“子公司”,减少开支,夸大收入。

2、利用代理人体系转移上市公司优质资产,内部存腐败交易。

3、安踏斐乐店的数量有造假嫌疑。

“被告”安踏:

1、分销商独立自主,不受公司控制,只是“业务合作”

2、尚未详细回复,但表示“不认可,反对”。

3、尚未详细回复,但表示“不认可,反对”。

浑水先声夺人,而安踏被动应战,在第二份和第三份报告出来后,安踏似乎并没有急着解释,而是用“认为有关指控并不准确且具误导性”这样的言辞来回击。显然安踏也意识到了自己在经营管理上的透明度确实不高,某些事实很可能“还比较接近”沽空者的指控,因此安踏选择了“不准确”“误导性”这样的字眼来仓皇解释。

02

笔者特意去翻了下安踏体育的财报,发现浑水的指责并非空穴来风,安踏在财务数据上确实并不那么令人信服。

财报上是这样写的,过去三年,安踏的营收分别为133亿、166亿和241亿元,2018年的营收增长速度最为迅猛,增速高达45%;而净利润41亿元,也是有32.9%的增长。而这三年内,安踏毛利率分别为48.4%、49.4%、52.6%,净利率分别为17.9%、18.5%、17%。

这样的数据乍一看十分靓丽,但是对比同行,确实有一些指标明显偏高了。例如过去的三年,李宁在毛利率与安踏几乎相同的情况下,净利率却只有安踏的三分之一左右。(李宁2016-2018年的净利率别为5.8%,5.7%和6.8%)

又如安踏过去三年的流动负债分别为42.73亿,44.98亿和75.48亿,而经营性现金流分别为24.68亿,31.81亿和44.40亿,两项指标都增长较快。在经营性现金流如此充沛的情况下,安踏的短债融资依旧在加快,这确实让人生疑……

无独有偶,除了浑水,GMT也早在去年就对安踏“动了手”,GMT从五个方面质疑安踏体育,包括营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、涉嫌配合收入虚增现金流、存货相对于收入比例过低、预付账款相对于存货比例过高等。而今年5月,沽空机构Blue Orca同样也发布安踏体育的做空报告,认为安踏夸大旗下品牌Fila的零售销售收入,对比一众国际知名运动品牌,“好的太不真实”。

遭到如此多做空机构的围剿,安踏似乎有点“冤”,但仔细想想,如果安踏没有那些模棱两可的关联交易,没有在经营管理中“笼络”来历不明的经销商,甚至没有低价处置资产给第三方的所谓“道德风险”,安踏断不会成为空头心心念念的众矢之的。

你要想到,无论是浑水,还是GMT,两者对安踏的做空都“讲究证据”,具有周密性和计划性。虽然浑水侧重关联交易和客户、供应商等复杂的勾稽关系,而GMT比较偏重于财务分析,但两者实质上都抓住了安踏信息披露中不缜密抑或不合规,不具有“行业惯性”的部分,并且以此为突破口反复调研求证。

俗话说苍蝇不叮无缝的蛋,只要依然被怀疑“手脚不干净”,安踏体育增速再高,业绩再好,在做空者的眼中,仍然“经不住推敲”。

03

说到这里,笔者想起了浑水当年的“成名战”——狙击绿诺科技。仅耗时二十余天就把对手逼到退市。而成名战之后,对阵中概股嘉汉林业,浑水指出“庞氏骗局”把对手逼到重组谢场,这让浑水在公司内部治理问题横生的中概股上尝到了甜头。

最响当当的战役当属浑水对弈分众传媒。历经五次“肉搏战”,分众传媒侥幸取胜,击退大空头浑水并没有让分众传媒在股价上扬眉吐气,一年后分众传媒毅然决定私有化退出纳斯达克。如今的分众传媒已经“灰头土脸”跑回了A股,但和浑水博弈的伤和痛,分众传媒一定历历在目,相信可以绘声绘色地给安踏讲上两天两夜。

浑水与安踏的博弈已经进入了白热化。以浑水的“骄人”战绩和不屈“精神”来看,甩出更多手中的证据,挖掘更多“不为人知”的猛料似乎是板上钉钉的事,但安踏显然也不会就此服输,后续很可能会有更多佐证“清白”的公告登场亮相。

多空鏖战,安踏体育趟了这趟“浑水”,会被溺死吗?

这很难说,至少从近期股价的表现来看,安踏占了先机。虽然于57元的高点下挫,但调整幅度不大。似乎浑水想进一步扩大战果,还得拿出更多“证据”来。

不管这场博弈的结局是浑水满载而归,还是安踏“牛掰”依旧,这样的一场资本逐利之战也足够给我国的上市公司和投资者们一些启示:浑水依旧是那个浑水,一个无孔不入式狙击企业经营管理漏洞,并从中“创造财富”的投机者,而我们却有着千千万万像安踏这样的企业。如何在经营管理和信息披露上更为合法合规,消除道德风险“以正视听”,避免成为浑水这一类资本市场“狙击者”的活靶子,确实是值得我们思考的。

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